中國經(jīng)濟網(wǎng)北京11月12日訊 據(jù)《證券市場周刊》報道，深滬兩市市值最大的白酒公司——貴州茅臺(231.46,-3.35,-1.43%)(600519.SH)上市以來在“進(jìn)化”的過程中卻與政府利益互相糾葛，使得茅臺的股東利益并未最大化，當(dāng)?shù)卣徒?jīng)濟卻受益匪淺，此次史上最大的資本開支——63億投資，只是其中一個縮影。

　　配合地方政府而為

　　自2011年以來，貴州茅臺投資總額達(dá)137億元，僅2012年前10個月，計劃投資額已達(dá)109億元。

　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司多項投資項目在運營過程中時有當(dāng)?shù)卣纳碛俺霈F(xiàn)，且和公司所在地貴州省和仁懷市財政計劃相融合。

　　在政府的指導(dǎo)下，貴州茅臺的計劃投資額大增，最近63億投資計劃中市政公路工程投資項目被指“為政府買單”，大幅增加的土地預(yù)收款為當(dāng)?shù)刎斦碡S厚的收益。

　　2011年，貴州省發(fā)布“十二五”(2011-2015)規(guī)劃，要求“十二五”期末貴州茅臺控股股東貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司(下稱“茅臺集團”)實現(xiàn)茅臺酒(不含系列酒，僅為貴州茅臺一家公司所生產(chǎn)，下同)產(chǎn)能4萬千升。

　　因茅臺酒多為53度，還有部分為48度、 38度、 33度不同低度酒，按照酒水密度計算，1千升53度白酒=(1000×53%×0.8)+(1000×47%×1)=894千克=0.894噸，加上低度酒的水密度更大，綜合計算，那么1千升白酒約為1噸。即貴州省對茅臺集團的產(chǎn)量要求為：2015年實現(xiàn)白酒產(chǎn)量50萬噸，茅臺酒產(chǎn)能4萬噸。

　　為響應(yīng)仁懷市政府的號召，茅臺集團迅速做出反應(yīng)，2012年7月16日，茅臺集團黨委書記、貴州茅臺董事長袁仁國出言道，今年茅臺集團將確保茅臺酒產(chǎn)量達(dá)到3.3萬噸，系列酒產(chǎn)量4.2萬噸；到2015年，茅臺酒產(chǎn)量將達(dá)到4.5萬噸，系列酒產(chǎn)量7萬噸以上，實現(xiàn)銷售收入800億元。

　　可見，年產(chǎn)能增加2000噸的貴州茅臺正加大步伐積極配合政府規(guī)劃。

　　“在政府指導(dǎo)背景下，貴州茅臺開始大幅擴張。”資深白酒分析人士葉資本如是說。

　　記者查詢貴州茅臺歷年公告得知，自“十二五”規(guī)劃下達(dá)的首年2011年以來，茅臺相繼通過董事會發(fā)布投資公告達(dá)7條，計劃投資金額共計136.77億元，截至目前，實際投資額僅16億元。也就是說，未來幾年，貴州茅臺還將繼續(xù)大規(guī)模地支出資金。

　　其中，貴州茅臺史上最大的計劃資本開支在近期發(fā)生，2012年10月24日，貴州茅臺發(fā)布公告稱，將投資63億元建設(shè)多個項目。

　　“公益”茅臺

　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這63億的投資額中有多項投資計劃將榨取茅臺的利潤，投資結(jié)果或?qū)⒂羞`貴州茅臺的國酒稱號。

　　根據(jù)貴州茅臺63億投資公告其中一項投資顯示，公司擬投資建設(shè)茅臺循環(huán)經(jīng)濟科技示范園壇廠園區(qū)、茅臺廠區(qū)道路工程(下稱“茅臺至壇廠公路”)，項目建設(shè)地點為茅臺廠區(qū)、壇廠園區(qū)，項目投資金額約為6.3億元，項目全長約10.5公里，采用一級公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，路寬20米，平均投資額6000萬元/每公里。

　　記者從多方查詢到，一級公路為供汽車分向、分車道行駛的公路，一般能適應(yīng)按各種汽車折合成小客車的遠(yuǎn)景設(shè)計年限，年平均晝夜交通量為1500-30000輛。

　　對于這個投資項目，有業(yè)內(nèi)人士表示“太貴”，他引述一位造價工程師的話說，目前市面上一級公路造價不包括土地成本，成本約為1000萬元/公里。

　　因貴州一級公路稀少，記者無法查閱到仁懷市公路造價資料，僅參考省內(nèi)和南方省份公路造價資料后了解到，離仁懷市300多公里的麻江縣城至碧波白秧坪一級公路(二標(biāo)段)BT建設(shè)項目，全長5.927公里，設(shè)計速度60公里/小時，路基寬度32米，中標(biāo)價為1.94億元，平均造價3271萬元/公里。

　　江西319國道蓮花縣境內(nèi)的壘里沖至升坊段一級公路全長為10.121公里，路基寬度24.5米，投資近1.35億元，均價1334萬元/公里。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，市政40米寬的一級標(biāo)準(zhǔn)公路均價在2000萬元/公里。記者采訪的當(dāng)?shù)剞r(nóng)民告訴記者，壇廠園區(qū)至茅臺廠區(qū)之間路段皆為平地，因此不算山嶺重丘區(qū)，故不會產(chǎn)生技術(shù)上的附加費用。

　　因茅臺投資公路路寬僅為20米，按照市政一級公路平均造價2000萬元/公里保守估計，該條壇廠園區(qū)至茅臺廠區(qū)的公路建設(shè)成本應(yīng)為2.1億元。

　　征地成本方面，記者查閱到仁懷市廣播電臺在今年4月份播出的節(jié)目顯示，該項目在動工之初已完成茅臺至壇廠公路11公里的土地、房屋、林業(yè)和涉農(nóng)設(shè)施的清點登記工作，兌現(xiàn)補償款上百萬元。

　　因當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的壇廠地塊恰好被政府征收，記者從多位當(dāng)?shù)剞r(nóng)民處了解到，仁懷市政府對壇廠一帶的土地征收價格為33140元/畝，有的價格更低。

　　按照長度10.5公里×路寬20米×征地價格33140元/畝得出，貴州茅臺建造壇廠園區(qū)至茅臺廠區(qū)的一級市政公路征地成本為1044萬元，高出仁懷市廣播電臺給出的官方數(shù)字。

　　兩者相加，大約可以算出，茅臺至壇廠公路建設(shè)成本共計約2.2億元。

　　而貴州茅臺對該公路的計劃建設(shè)成本為6.3億元，高出實際成本近3倍。

　　即使按照最高規(guī)格的公路造價計算，該價格也過高。記者就此和買方研究員溝通后，其表示，該公路造價偏高，不排除非經(jīng)濟因素的存在。

　　記者了解到，茅臺至壇廠一級公路是2011年4月貴州省委、省政府領(lǐng)導(dǎo)在仁懷調(diào)研時確定的重大工程項目，原設(shè)計公路全長24.651公里，工程概算總投資17.33億元。

　　貴州茅臺負(fù)責(zé)出資建設(shè)其中的壇廠到茅臺酒廠10.5公里的路段。

　　“市政公路模式分為EPC和BT兩種，一般為政府投資，或為施工方出資，極少有非施工企業(yè)投資的例子。”上述買方研究員對記者如此表示。至于原因，貴州茅臺酒廠榮譽董事長季克良對記者表示，“廠區(qū)部分，應(yīng)該由企業(yè)來操作。”

　　記者還從當(dāng)?shù)剞r(nóng)民處了解到，“該項目已于2011年12月破土動工，已建好的約有400米。”在政府主導(dǎo)動工后的半年，貴州茅臺才接手參與建設(shè)，并公告此事。

　　“市政工程應(yīng)由政府主導(dǎo)完成，不應(yīng)由企業(yè)來接手，且站在資本市場的角度看，如由企業(yè)建設(shè)也應(yīng)事先公告，企業(yè)這種行為是不規(guī)范的。”一位業(yè)內(nèi)專家指出。

　　除此之外，貴州茅臺的土地預(yù)付款從2008年起驟增，也讓當(dāng)?shù)卣找娓辉！?/p>

　　截至2012年6月30日，公司預(yù)付款總額為30.10億元。其中，預(yù)付款金額最高的單位為仁懷市財政局10.75億元，其次為習(xí)水縣人民政府和仁懷市地稅局共1億元，均為預(yù)付征地拆遷款和上繳征地拆遷稅金。

　　“仁懷市地方財政收入的60%直接來自茅臺，間接貢獻(xiàn)達(dá)80%以上。”仁懷市委書記房國興曾經(jīng)指出。

　　“貴州茅臺控股股東是茅臺集團，茅臺集團控股股東是貴州省國資委，所以當(dāng)?shù)卣刂泼┡_是正常的。茅臺當(dāng)然要為當(dāng)?shù)卣?wù)，這一點是必然的。”葉資本對于茅臺與政府關(guān)系密切如此解釋。但也有投資者提出了反對的意見，一位投資者表示，“貴州茅臺寧可把賺來的錢用來污染環(huán)境，也不會留給股東。”

　　保量難保質(zhì)

　　茅臺擴產(chǎn)正在大肆進(jìn)行，但對于擴產(chǎn)的異議一直沒有中斷過。上至赤水河污染、中至原材料需求壓力、下至市場競爭均是茅臺擴產(chǎn)過程中應(yīng)該考慮到的問題。

　　2010年9月，一份關(guān)于赤水河流域水資源環(huán)境的權(quán)威報告顯示，赤水河上游因過度墾殖、濫砍亂伐和土法煉鋅，森林覆蓋率已從1950年的35%左右下降到現(xiàn)在的20%左右；隨著水土涵養(yǎng)能力下降，赤水河最近20多年的水量已減少了6.5%，上游沿岸和支流紛紛建起煤電、化工和礦產(chǎn)等重污染企業(yè)，嚴(yán)重影響了水質(zhì)。

　　由于貴州茅臺生產(chǎn)白酒所用的水均需來自赤水河，因此赤水河污染使得茅臺酒的生產(chǎn)環(huán)境受到嚴(yán)重威脅。

　　2012年5月，貴州省人大常委會將對赤水河保護情況進(jìn)行執(zhí)法檢查，對破壞生態(tài)環(huán)境的將當(dāng)即處罰，并責(zé)令其限期整改。

　　季克良曾經(jīng)說過，國酒茅臺具有綠色食品、有機食品和原產(chǎn)地域保護產(chǎn)品的三重品質(zhì)屬性；公司高管也曾表示，“最好的地域用來產(chǎn)茅臺，”足以證明，地域保護對茅臺的重要性。

　　記者根據(jù)國家質(zhì)檢總局和國家標(biāo)準(zhǔn)化管委會共同發(fā)布的《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T 18356-2007》(下稱“《標(biāo)準(zhǔn)》”)條文得知，茅臺酒的生產(chǎn)必須在規(guī)定的區(qū)域內(nèi)，對水質(zhì)、原料、空氣等都有嚴(yán)格的要求。在規(guī)定的區(qū)域之外生產(chǎn)的酒不能叫做“茅臺酒”。

　　但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在63億所投項目中，“中華片區(qū)第一期茅臺酒技改工程及配套設(shè)施項目”主要生產(chǎn)茅臺酒，根據(jù)計劃，該項目投資總額約為41.39億元，擬新增5800噸/年茅臺酒基酒生產(chǎn)能力，新增8000噸/年制曲生產(chǎn)能力，新增23740噸貯酒能力。

　　項目建設(shè)地點在茅臺鎮(zhèn)的中華村和太平村。

　　但記者對比Google最新衛(wèi)星地圖后發(fā)現(xiàn)，此次投資地中華村和太平村并不在《標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定生產(chǎn)茅臺酒的區(qū)域內(nèi)。

　　《標(biāo)準(zhǔn)》對產(chǎn)地的要求明確，并有具體的地圖圈出了茅臺酒的生產(chǎn)范圍。地圖中，茅臺酒生產(chǎn)產(chǎn)地范圍南端離鹽津河小河電站2.5公里，西接赤水河，北端為茂春酒廠。中華村和太平村在此區(qū)域范圍之外。

　　當(dāng)?shù)卮迕褚哺嬖V記者，中華村和太平村相鄰，離茅臺酒廠約有5公里的距離。

　　“如果不是在規(guī)定范圍內(nèi)生產(chǎn)茅臺酒，那么將因為環(huán)境不同而導(dǎo)致酒的品質(zhì)不同，這樣的酒不能叫茅臺酒。這個實驗早在上個世紀(jì)60年代已經(jīng)做過，均告失敗。”一位白酒業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　但季克良表示，上述兩村在茅臺版圖范圍內(nèi)，并已申報至國家質(zhì)監(jiān)局。

　　按照貴州茅臺發(fā)展規(guī)劃，2012年茅臺集團將確保茅臺酒產(chǎn)量達(dá)到3.3萬噸。擴產(chǎn)之下的貴州茅臺是否能承受原料壓力還不得而知。

　　據(jù)了解，貴州茅臺酒生產(chǎn)原料主要為高粱、小麥。高粱下沙、小麥做曲。其中，《標(biāo)準(zhǔn)》中對生產(chǎn)茅臺酒的高粱產(chǎn)地要求為貴州省仁懷市境內(nèi)，少數(shù)產(chǎn)地為東經(jīng)105度、北緯27度附近與仁懷相鄰的川南地區(qū)。

　　一位白酒勾兌師對記者說，“茅臺酒與高粱用量比例為1:2.5。”也就是說，2012年茅臺如若達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)量33000噸，茅臺酒需要82500噸的高粱作為原料。

　　記者調(diào)查農(nóng)業(yè)部資料得知，2012年仁懷市高粱產(chǎn)量將超過6萬噸，同比增加9%。即使仁懷市所有的高粱全部用來做茅臺酒，這個數(shù)字也與茅臺酒原料需求相差22500噸。

　　按照貴州茅臺發(fā)展規(guī)劃，在今年3.3萬噸茅臺酒滿產(chǎn)的情況下，到2015年3年間，茅臺酒的產(chǎn)量每年要增加4000噸才能完成任務(wù)。

　　“但是如果茅臺酒產(chǎn)量一旦大幅擴張，還將面臨下游消化受阻的壓力，茅臺的‘奢侈品’地位將不保。”眾多業(yè)內(nèi)分析師對記者這樣表示。

　　茅臺擴張還在繼續(xù)，記者發(fā)現(xiàn)，此次63億投資計劃中，除去以上所述兩個項目，還包括“茅臺循環(huán)經(jīng)濟科技示范園壇廠片區(qū)第一批建設(shè)工程項目”、“茅臺規(guī)劃展示中心”、“科技大樓”、“品鑒中心”、“中華片區(qū)第一期茅臺酒技改工程及配套設(shè)施項目”等五個項目，其中“中華片區(qū)第一期茅臺酒技改工程及配套設(shè)施項目”為技改項目，其他四個項目均為主業(yè)外的附加項目。

　　茅臺股東是否實現(xiàn)利益最大化？

　　政府號召一出，公司立即也相應(yīng)推出了大規(guī)模的產(chǎn)能擴張計劃。這已經(jīng)充分表明，公司以前給出的關(guān)于茅臺酒不能大規(guī)模擴產(chǎn)的理由是無法站住腳的。

　　那么在近十年來的白酒黃金發(fā)展時期，符合股東利益最大化的做法應(yīng)該是盡早實現(xiàn)茅臺酒產(chǎn)能的大規(guī)模擴張，而不應(yīng)該是在政府的規(guī)劃下做出決定。

　　如此這般，股東們無法最大程度分享白酒行業(yè)的盛宴。

　　隨著土地購置、設(shè)備采購等成本的不斷上升，公司產(chǎn)能擴張的時間點越晚，那么公司的單位產(chǎn)能投資成本就會越高。“十一五”期間茅臺酒每年新增產(chǎn)能2000噸，實際投資金額分別為7.25億元、6.77億元、7.18億元、11.54億元、6.34億元，噸酒成本分別為36.23萬元、33.87萬元、35.92萬元、57.72萬元、31.71萬元。而本次項目的噸酒投資成本高達(dá)71.36萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“十一五”期間的平均投資成本。如果公司能夠從股東利益最大化原則出發(fā)，能夠盡量早的擴大產(chǎn)能，那么投資者就不必承擔(dān)這些遠(yuǎn)超過去平均水平的成本。

　　盡管茅臺分紅一直比較高，2011年度公司每股分配4元，占當(dāng)年凈利潤47.4%，但相對于目前股價的收益率仍不到2%。

 
　　做一個極端假設(shè)，以公司如此高的ROE，社會的財富會不斷被公司吸收，如何回饋社會呢？招商證券[微博](9.18,-0.02,-0.22%)朱衛(wèi)華認(rèn)為，公司賬上富余現(xiàn)金高達(dá)180多億元，未來還將不斷增加，未來向股東提高分紅率是必然的平衡選擇。

　　公開資料顯示， 2007-2011年的貨幣資金分別為47.22億元、80.93億元、97.43億元、128.89億元、182.55億元，今年剛公布的三季報則顯示公司貨幣資金高達(dá)186.9億元。

　　此外，作為白酒行業(yè)的后起之秀，洋河股份(108.75,-4.75,-4.19%)(002304.SZ)10月18日稱，擬制定公司股份回購的長效機制，將在滿足一定條件下，長期實施股份回購計劃，計劃分兩期執(zhí)行，時間從2012年到2014年。按其回購計劃測算，一期回購金額或不超過8億元。

　　作為白酒行業(yè)龍頭，無論貨幣資金還是發(fā)展前景都向好的茅臺是否應(yīng)該向洋河學(xué)習(xí)，積極踐行股東利益最大化原則。